La 'anestesia fiscal' colombiana pierde efecto y revela crisis estructural
El debate fiscal en Colombia ha retomado protagonismo en la agenda económica nacional tras un contundente informe de Corficolombiana que advierte sobre el agotamiento del alivio temporal que experimentaron las cuentas públicas durante 2025. Según el análisis, las estrategias de manejo de deuda que funcionaron como una especie de "anestesia" frente al deterioro fiscal estarían perdiendo su efecto, dejando al descubierto problemas estructurales que requieren medidas urgentes.
Deterioro fiscal sin precedentes en tiempos normales
Las finanzas públicas colombianas atraviesan uno de los momentos más complejos de las últimas décadas, con desequilibrios que históricamente solo se habían observado durante episodios extraordinarios. El informe revela que el déficit fiscal del Gobierno Nacional Central alcanzó el 6,4% del Producto Interno Bruto (PIB) en 2025, mientras que el déficit primario se ubicó en 3,5% del PIB. Estas cifras reflejan una presión significativa sobre la sostenibilidad de la deuda pública y plantean interrogantes sobre la capacidad del país para mantener su estabilidad macroeconómica.
Lo particular de esta situación, según el análisis, es que el deterioro fiscal reciente no responde a un choque macroeconómico severo como la recesión de finales de los años noventa o la pandemia. Por el contrario, la mayor parte del deterioro obedece a decisiones de política fiscal que han ampliado el gasto público por encima de la capacidad de generación de ingresos de la economía.
El efecto placebo que se desvanece
Las operaciones de manejo de deuda realizadas durante el último año ayudaron a contener temporalmente las presiones sobre el costo de financiamiento del Estado. Estas permitieron reducir las tasas de los títulos de deuda pública y generar un ahorro en el pago de intereses durante 2025, lo que contribuyó a suavizar momentáneamente las señales de alerta del mercado.
Sin embargo, el documento advierte que ese alivio fue esencialmente transitorio. En palabras del informe, "las operaciones de manejo de deuda actuaron como una anestesia a la crisis fiscal, suavizando temporalmente las presiones sobre el costo de financiamiento del gobierno". El problema radica en que mientras ese alivio operaba en el frente financiero, los fundamentos fiscales continuaron deteriorándose.
El gasto público como factor determinante
El análisis destaca que el incremento del gasto ha sido uno de los principales factores detrás del deterioro fiscal reciente. Entre 2022 y 2025, el déficit primario aumentó en 2,6 puntos porcentuales del PIB, un comportamiento explicado casi en su totalidad por el crecimiento del gasto público. Durante ese mismo periodo, los ingresos del Gobierno prácticamente no registraron variaciones significativas.
Esta dinámica se ve agravada por la falta de claridad sobre las necesidades de financiamiento del Gobierno en el corto plazo. La no publicación del Plan Financiero de 2026, que normalmente se actualiza entre diciembre y febrero, ha aumentado las dudas del mercado sobre la estrategia fiscal y el manejo de las cuentas públicas en el año en curso.
El mercado despierta de la anestesia
El informe advierte que el mercado de deuda comenzó a internalizar con mayor claridad el deterioro fiscal del país. Las curvas de rendimiento de los títulos de deuda pública han registrado desvalorizaciones importantes y algunos puntos de la curva en tasa fija se acercan nuevamente a niveles cercanos al 14%, cifras que no se observaban desde 2022.
Este comportamiento refleja un aumento significativo en la prima fiscal exigida por los inversionistas, quienes han comenzado a incorporar mayores riesgos asociados a la trayectoria de la política fiscal y a la sostenibilidad de la deuda pública. El documento sostiene que el mercado "despertó de la 'anestesia'" generada por las operaciones de manejo de deuda, lo que explica el reciente repunte en las tasas.
Un ajuste fiscal histórico como única salida
En medio de este panorama desafiante, Corficolombiana plantea que el próximo gobierno enfrentará una situación fiscal particularmente compleja que requerirá un ajuste fiscal de entre 3 y 4 puntos del PIB para poder cumplir nuevamente con la regla fiscal hacia 2028. Esto implicaría uno de los procesos de consolidación más exigentes en la historia reciente del país.
Este recorte requerirá decisiones difíciles tanto en el frente del gasto público como en materia de ingresos. La magnitud del desbalance fiscal implica que Colombia deberá redefinir su estrategia fiscal si quiere estabilizar la trayectoria de la deuda pública y recuperar la confianza de los inversionistas.
Proyecciones preocupantes para 2026
Las proyecciones incluidas en el análisis sugieren que el déficit fiscal podría mantenerse elevado durante los próximos años si no se adoptan medidas de corrección. Para 2026, Corficolombiana estima que el déficit fiscal se ubicará en 6,8% del PIB, mientras que el déficit primario alcanzaría 3,7% del PIB, niveles que continuarían presionando la sostenibilidad de las finanzas públicas.
En ese escenario, el informe anticipa que el Gobierno tendrá que seguir acudiendo al mercado de deuda para financiar sus necesidades fiscales, pero lo hará en condiciones potencialmente más exigentes. El aumento en las tasas y en la percepción de riesgo por parte de los inversionistas coloca a Colombia frente a una encrucijada fiscal en la que las decisiones de política económica serán determinantes para evitar que los desequilibrios actuales se consoliden en una dinámica de deuda creciente.
El calendario de vencimientos de deuda interna que enfrenta el país en 2026 asciende a cerca de $63 billones, una magnitud de obligaciones que incrementa los riesgos de refinanciación y amplía los desafíos de liquidez para el Gobierno. En el actual contexto, la única restricción efectiva al gasto parece ser la disponibilidad de caja, lo que vuelve el escenario particularmente sensible.
