Análisis de Visión Davivienda sobre el Plan Financiero 2026
Tras la presentación por parte del Ministerio de Hacienda de la actualización del Plan Financiero, que incluye los resultados del cierre fiscal de 2025 y nuevas proyecciones para 2026, un informe de Visión Davivienda advierte sobre posibles impactos en los activos locales. La firma destaca que la reciente presentación oficial no detalló el monto específico de las emisiones de deuda externa ni precisó las cifras de las subastas competitivas en moneda local.
Reducción en emisión de deuda externa
El análisis confirma una reducción en la emisión de deuda externa para 2026, pasando de US$13.000 millones en el Marco Fiscal de Mediano Plazo 2025 a US$9.800 millones en el nuevo plan. Según Visión Davivienda, esta mejora se explica principalmente por la implementación de la Operación de Manejo de Deuda y por la apreciación de la tasa de cambio, que alcanzó un 14,3% en 2025.
En cuanto a los desembolsos internos, se mantendrán en $85 billones, equivalentes a 4,5 puntos porcentuales del Producto Interno Bruto (PIB), sin cambios significativos respecto al marco fiscal anterior.
Presiones de oferta y elevado costo de financiamiento
"Aunque es cierto que la emisión de deuda en pesos no aumenta en comparación a lo observado en 2025, aun así, podríamos observar presiones de oferta durante este año", resaltó Visión Davivienda en su informe. Este efecto se atribuye a las mayores necesidades de financiamiento de deuda pública en 2026, en medio del gasto contra-cíclico implementado por el Gobierno Nacional en los últimos años.
Además, se evidencia un progresivo incremento del servicio de la deuda local, producto del desbalance fiscal y de las condiciones retadoras de financiación en los mercados, caracterizadas por elevadas tasas de interés.
Proyecciones para la oferta de deuda pública
Con base en esta radiografía financiera, se proyecta que la oferta de papeles de deuda pública seguirá siendo elevada en 2026. Esto se refleja en el incremento del roll-over o prórroga de inversión de la deuda, que pasaría de 6,5 veces en 2025 a 19 veces en 2026.
Este escenario implica que la oferta neta de liquidez al mercado de capitales podría ascender a $30,9 billones, cifra muy superior a los $2,5 billones registrados en 2024.
Impacto en el costo de financiamiento
El informe también destaca que se espera un elevado costo de financiamiento de la Nación, tanto en moneda local como en dólares. "El incremento en la oferta disponible de TES, junto con el deterioro fiscal estructural está generando que el costo real de financiamiento de la Nación sea más alto que el crecimiento real del país", agregó el estudio.
Esta situación, de mantenerse en el corto plazo, continuará generando presiones sobre el ratio de endeudamiento/PIB de carácter estructural. El mercado sigue incorporando una prima adicional a estos papeles, superior a sus pares regionales, lo que mantendrá la presión al alza en las tasas de la deuda pública local durante 2026.
Factores que influyen en el escenario local
Las emisiones de TES a través de subastas se mantendrían relativamente similares a las observadas en 2026. Junto con los reiterativos canjes que realiza el MinHacienda entre los TES de corto plazo (TCO) y los TES en subasta, esto contribuirá a aumentar aún más la oferta de deuda, encareciendo de manera generalizada la financiación de la Nación.
"Si bien es factible que el contexto de financiamiento público y privado en las economías emergentes mejore en 2026, dada la dinámica de los flujos de portafolio, la debilidad del dólar global y el atractivo diferencial de tasas; a nivel local el escenario sigue siendo bastante retador", señaló el análisis.
Perspectivas para la curva de rendimientos
La situación fiscal seguirá presionando la curva de rendimientos en 2026. El ciclo alcista de tasas por parte del Banco de la República, la incertidumbre política y la volatilidad en la dinámica de los precios al consumidor en el primer semestre del año llevarán a que el nivel de la curva de rendimientos se mantenga cerca del 14%.
Adicionalmente, es altamente probable que la presión sobre la curva se mantenga en mayor medida sobre el nodo corto y medio, ante el reciente anuncio de una nueva operación de manejo de deuda con los Creadores de Mercado, donde los papeles que se usarán para el canje son los COLTES 2028, 2030, 2033 y 2035.
