En los últimos meses, el futuro del dólar estadounidense como divisa de reserva internacional ha sido objeto de intenso debate. Incluso medios como The New York Times han publicado titulares como 'Vender Estados Unidos es la nueva tendencia en Wall Street'. Las amenazas del presidente Donald Trump contra Groenlandia provocaron una caída del dólar, aunque se recuperó tras la nominación de Kevin Warsh para la Reserva Federal. Mientras tanto, los precios del oro y la plata han mostrado alta volatilidad, un fondo de pensiones danés anunció su desinversión en bonos del Tesoro estadounidense, y la atención se ha centrado en los 8 billones de dólares en activos estadounidenses en manos europeas.
Factores clave en la crisis del dólar
Dos factores principales están impulsando esta situación: el aumento del riesgo percibido al tener dólares y activos denominados en esta moneda, y la percepción de que las tenencias extranjeras de deuda estadounidense podrían usarse como arma contra el imperialismo de Trump. Esto ha llevado a los inversores a mirar los activos estadounidenses con nuevos ojos críticos, planteando cuatro preguntas fundamentales sobre el futuro de la hegemonía del dólar.
¿Existe un rival viable para el dólar?
Tradicionalmente se ha dicho que 'no hay alternativa' (Tina). El dólar es único porque su valor no solo depende de la oferta y la demanda, sino de su poder estructural. Más de la mitad del comercio exterior se realiza en dólares, el 90% de los swaps de divisas involucran al dólar, y el 58% de las reservas de los bancos centrales están denominadas en esta moneda. Aunque los bancos centrales han diversificado sus reservas, abandonar el dólar requeriría una moneda de reserva alternativa, y las opciones son limitadas. El euro enfrenta limitaciones por la falta de deuda soberana del BCE, y el renminbi chino es relativamente ilíquido debido a los controles de capital. La multipolaridad monetaria aumentaría los costos de transacción y los riesgos cambiarios.
¿Quién compraría activos estadounidenses?
Europa posee alrededor de 8 billones de dólares en activos estadounidenses, pero la mayoría está en el sector privado, lo que dificulta una venta forzada. Además, los compradores potenciales son inciertos. Los inversores nacionales estadounidenses podrían absorber parte, pero Estados Unidos es un deudor neto con capacidad limitada. Una venta masiva podría debilitar el poder estructural del dólar si la confianza en la estabilidad de los activos estadounidenses se erosiona. Sin embargo, Europa solo posee el 10% de la deuda pública total de EE. UU., lo que pone en duda el impacto real de una venta estratégica.
El dilema de la destrucción mutua asegurada
Si los gobiernos coordinan una venta masiva de bonos del Tesoro, el daño a sus propios balances sería doble: pérdidas por la caída de precios y reducción del valor de los activos restantes. Además, una venta europea de dólares por euros apreciaría el euro, perjudicando a los exportadores de la eurozona. No obstante, si los mercados pierden confianza en el dólar, podría aumentar la presión estatal para desdolarizar.
Política versus economía
En última instancia, la respuesta depende de si se trata de una cuestión política o económica. Los argumentos económicos para desbancar al dólar son débiles debido a su posición estructural. Pero como señala Daniel McDowell, profesor de la Universidad de Siracusa, 'la política, y no solo los fundamentos económicos, es fundamental para el atractivo del dólar como moneda internacional'. Una combinación de disminución de la credibilidad monetaria de EE. UU. y presión estatal geopolítica podría superar los argumentos de Tina y MAD. La diversificación gradual de reservas por parte de los bancos centrales podría erosionar la hegemonía del dólar a largo plazo, pero si se suma el creciente escepticismo del mercado, podríamos estar en un territorio desconocido donde las presiones estatales y del mercado se refuercen mutuamente, acelerando el proceso.
