Mercados financieros anticipan ciclo prolongado de recortes de tasas por parte de la Fed
En un giro significativo de las expectativas del mercado, los operadores de futuros y opciones en Estados Unidos están acumulando posiciones que apuestan a que la Reserva Federal continuará recortando las tasas de interés durante el próximo año, extendiendo potencialmente este ciclo de flexibilización monetaria hasta 2027. Esta reevaluación marca un cambio notable respecto a las proyecciones anteriores, donde se anticipaba que el banco central reanudaría las subidas de tipos en 2027, después de implementar dos reducciones de un cuarto de punto porcentual para finales del presente año.
Inversión de diferenciales SOFR señala cambio de perspectiva
Los diferenciales de futuros vinculados a la tasa de financiamiento garantizado a un día (SOFR), que siguen de cerca la política monetaria esperada de la Fed, se están invirtiendo profundamente. Esta inversión constituye una señal clara de que los operadores están comenzando a descontar un ciclo de flexibilización más prolongado por parte de la autoridad monetaria estadounidense. El movimiento de aplanamiento de los diferenciales SOFR se ha acelerado desde fines de la semana pasada, coincidiendo con los temores de disrupción generados por la inteligencia artificial que afectaron a una serie de acciones en el mercado bursátil.
"La pregunta fundamental es cómo la inteligencia artificial generará presiones inflacionarias, y quizás el extremo largo de la curva de rendimientos esté anticipando estos desarrollos", explicó Jack McIntyre, gestor de cartera de Brandywine Global Investment Management. "El único componente claramente inflacionario de la IA se relaciona con la construcción masiva de centros de datos y las necesidades energéticas asociadas, aspectos que ya son ampliamente conocidos en el mercado".
Impacto de la inteligencia artificial en las expectativas del mercado
El creciente debate sobre el impacto transformador de la inteligencia artificial en el mercado laboral está llevando a los operadores a reevaluar sustancialmente sus perspectivas sobre la política monetaria. El martes, la gobernadora de la Reserva Federal, Lisa Cook, advirtió que el banco central podría enfrentar limitaciones significativas para contrarrestar el aumento del desempleo impulsado por la adopción acelerada de tecnologías de IA. Esta advertencia ha contribuido a reforzar las expectativas de un ciclo de flexibilización más extenso.
El diferencial SOFR a 12 meses (diciembre de 2026 a 2027) cayó a territorio negativo el viernes pasado, y la inversión se profundizó considerablemente el martes hasta alcanzar los -8 puntos básicos. Este movimiento indica claramente que los inversores han transitado desde expectativas de subidas de tasas en 2027 hacia anticipaciones de bajadas adicionales. Durante la sesión del lunes, se negoció un volumen récord de poco más de 150.000 bonos en el diferencial a 12 meses, evidenciando la intensidad de esta revalorización.
Dinámica en los mercados de opciones y swaps
En el mercado de opciones SOFR, se observa un tono moderado similar en las operaciones que buscan cubrir la posibilidad de múltiples recortes de tipos durante el presente año. Estas operaciones repuntaron notablemente el martes, con una posición particular que busca cubrir una caída del tipo de interés oficial hasta el 2% a finales de año, aumentando considerablemente su tamaño. El interés abierto en las opciones de compra de diciembre a 98,00 se disparó a más de 400.000 contratos esta semana.
Actualmente, el mercado de swaps estima un tipo de interés de la Fed en torno al 3,1% para finales de año, lo que equivale a algo más de dos recortes de 25 puntos básicos. Esta estimación se sitúa aproximadamente 110 puntos básicos por encima del precio de ejercicio de las opciones más activas. "Sin duda, ha habido una revalorización significativa hacia rendimientos más bajos después de que la Fed alcanzara lo que muchos consideran su fase terminal", analizó Gennadiy Goldberg, jefe de estrategia de tasas de EE.UU. en TD Securities.
Goldberg añadió que el mercado "prevé actualmente una tendencia más gradual al alza en los rendimientos, lo que podría atribuirse en parte a la incertidumbre sobre el impacto real de la IA en el mercado laboral. Sin embargo, las fluctuaciones en las expectativas a largo plazo sobre la política de la Fed tienden a ser bastante significativas, lo que dificulta considerablemente su interpretación precisa".
Métricas de la curva del Tesoro y posicionamiento del mercado
Las métricas de la curva del Tesoro también reflejan claramente la valoración del mercado respecto a recortes prolongados de tasas. El diferencial entre los bonos a 2 y 5 años alcanzó el lunes su nivel más plano desde principios de diciembre, mientras que el enriquecimiento de la mariposa de los bonos del Tesoro de 2, 5 y 30 años representó el mayor movimiento intradía observado en los últimos seis meses. Este movimiento fue impulsado principalmente por el rendimiento superior en la zona media de la curva de rendimientos.
Paralelamente, en el mercado al contado, los operadores muestran una notable falta de convicción sobre cómo posicionarse adecuadamente en bonos del Tesoro. La última encuesta a clientes de JPMorgan, realizada durante la semana hasta el 23 de febrero, reveló el mayor nivel de posicionamiento neutral desde finales de 2024. Los bonos del Tesoro estadounidense cayeron entre diferentes vencimientos el miércoles, con el rendimiento a 10 años subiendo dos puntos básicos hasta situarse en el 4,05%.
Resumen de indicadores clave de posicionamiento
Encuesta de JPMorgan: Durante la semana finalizada el 23 de febrero, las posiciones cortas de los clientes se redujeron en cuatro puntos porcentuales y las posiciones largas disminuyeron en dos puntos. Las posiciones cortas directas alcanzaron su nivel más bajo desde diciembre, mientras que el nivel de posicionamiento neutral se sitúa en su punto más alto desde diciembre de 2024.
Opciones SOFR: Los cambios en el interés abierto en las opciones SOFR de marzo, junio y septiembre durante la última semana generaron un aumento considerable de riesgo en varias opciones de venta de septiembre 2026. Esto se debió principalmente a las fuertes compras en opciones de venta SFRU6 con precios entre 2,25 y 2,5, concentradas especialmente el jueves pasado. La semana anterior también se observó un buen potencial alcista en las opciones de compra de marzo, siendo las opciones de compra SFRH6 una alternativa popular entre los operadores.
Prima de opciones del Tesoro: La prima pagada para cubrir el riesgo de los bonos del Tesoro se ha extendido aún más, favoreciendo claramente las opciones de compra sobre las de venta. Este fenómeno indica que los operadores están dispuestos a pagar un precio más elevado para cubrir un posible repunte del mercado de bonos frente a una caída masiva. La prima es particularmente elevada en el extremo largo de la curva, donde la inclinación de las opciones sobre bonos a 10 años y a largo plazo favorece las opciones de compra con la mayor fuerza observada en varios meses.
