El acelerado ritmo de emisión de Títulos de Tesorería (TES) que ha mantenido el Ministerio de Hacienda desde mayo llevó al Gobierno a utilizar el 78% del cupo anual autorizado para 2026, dejando un margen de apenas $19 billones para el segundo semestre. Así lo advirtió un informe de Investigaciones Económicas y Análisis de Mercados del Banco de Bogotá, que señala que, si la velocidad de colocación de deuda se mantiene, el espacio disponible podría agotarse hacia mediados de agosto, obligando a la próxima administración a buscar nuevas alternativas de financiamiento.
Estrategia de fortalecimiento de caja comprime el margen de maniobra
La advertencia llega en un momento en el que el Gobierno ha acelerado la obtención de recursos mediante deuda interna. El documento destaca que esta estrategia ha permitido fortalecer la liquidez de la Nación, aunque también ha comprimido el margen de maniobra para continuar financiándose a través de este mecanismo durante lo que resta del año. De acuerdo con el análisis, desde mayo el Ministerio de Hacienda emprendió una política de fortalecimiento de su caja en pesos mediante una mayor emisión de TES. Solo durante mayo obtuvo recursos por $15,1 billones a través de colocaciones de deuda interna de largo plazo, tanto por subastas como por operaciones con entidades públicas, mientras que para junio proyectó emisiones cercanas a $15,8 billones.
Ritmo de emisión duplica el promedio histórico
El informe subraya que estos montos representan un comportamiento inusual frente al promedio histórico. "Lo habitual es $8 billones al mes vía emisión de TES", precisa el documento, al comparar el ritmo observado durante los dos últimos meses con el registrado en años anteriores. El incremento respondió, en buena parte, a la implementación de "mega subastas", mecanismo que permitió realizar emisiones superiores a las que tradicionalmente se observan en el mercado de deuda pública. Gracias a ello, la Nación logró acelerar la obtención de recursos sin modificar la naturaleza de los instrumentos utilizados.
Caja en pesos alcanza $23,7 billones
Ese mayor volumen de colocaciones tuvo un efecto inmediato sobre la liquidez del Gobierno. Al 19 de junio, la caja en pesos alcanzó los $23,7 billones, cifra que representa un incremento de $13,8 billones frente al nivel observado un año atrás, cuando ascendía a $9,8 billones, medido a precios de 2026. Sin embargo, el mismo proceso que fortaleció la disponibilidad de recursos también redujo con rapidez el margen para seguir utilizando el principal instrumento de endeudamiento interno del país.
Cupo de TES al 78%: solo quedan $19 billones
El Banco de Bogotá calcula que, al cierre de junio, el Ministerio de Hacienda ya habría utilizado el 78% del cupo autorizado para emitir TES durante todo 2026. Esto significa que, del límite de $85,3 billones contemplado para este año, únicamente quedarían cerca de $19 billones disponibles para financiar las necesidades del segundo semestre. La velocidad de las emisiones también modifica el calendario previsto para utilizar dicho cupo. Según el análisis, "si la velocidad de colocación de deuda se mantiene, a mediados de agosto se completaría el total del cupo", lo que anticipa un escenario de menor flexibilidad financiera para la siguiente administración.
Necesidades de financiación superiores a $30 billones
El informe advierte que el desafío no se limita al agotamiento del espacio para emitir TES. Investigaciones Económicas estima que durante 2026 existirán necesidades adicionales de financiación superiores a $30 billones, a las que se suma la obligación de realizar el refinanciamiento de deuda que vence durante el año. Ese escenario convierte la búsqueda de nuevas fuentes de recursos en una de las primeras tareas que enfrentará el próximo Gobierno, especialmente si el cupo de endeudamiento interno se consume antes de finalizar el tercer trimestre.
Alternativas: ampliar cupo de TES, usar TCO o canjes
Para atender ese faltante, el documento identifica varias alternativas de financiamiento. La primera consiste en ampliar el cupo de emisión de TES, una medida que podría sustentarse bajo la figura de prefinanciar las necesidades presupuestales de 2027, mecanismo que, según el análisis, ya ha sido utilizado anteriormente. Otra posibilidad consiste en incrementar el uso de los Títulos de Corto Plazo (TCO). El estudio sostiene que el Ministerio de Hacienda ha extinguido más TCO de los que ha emitido durante 2026, lo que dejaría un espacio superior a $30 billones para acudir a este instrumento. El análisis también contempla ampliar los canjes de TCO por TES. Esta operación financiera permite obtener recursos mediante una mayor oferta de TES sin consumir el cupo legal de endeudamiento. De acuerdo con el informe, desde 2025 esta estrategia ha permitido obtener alrededor de $28 billones.
Deuda externa vuelve a ser opción
Una cuarta opción planteada por el Banco de Bogotá consiste en retomar el endeudamiento externo, posibilidad que vuelve a ganar espacio tras la estrategia de "pesificación" aplicada por el actual Gobierno. El informe explica que la administración liberó capacidad para emitir deuda internacional luego de recomprar y extinguir obligaciones externas por US$17.702 millones entre 2025 y 2026, mientras las nuevas emisiones alcanzaron US$15.845 millones. Como resultado, quedó disponible un cupo cercano a US$1.857 millones. Ese margen podría aprovecharse mediante emisiones de bonos globales o a través de créditos con organismos multilaterales, opciones que complementarían las fuentes de financiamiento internas en caso de agotarse el espacio para emitir TES.
Aunque el fortalecimiento de la caja pública ha permitido mejorar la liquidez del Gobierno durante el primer semestre, el informe deja claro que esa estrategia tiene un límite. El acelerado consumo del cupo anual de endeudamiento obliga a mirar con mayor atención las alternativas disponibles para garantizar los recursos necesarios durante el resto de 2026. Así, el documento plantea que el reto ya no será únicamente mantener la disponibilidad de caja, sino definir la combinación de instrumentos que permita cubrir las necesidades de financiación sin perder capacidad de maniobra. Con un margen cada vez más estrecho para emitir TES y necesidades adicionales superiores a $30 billones, la estrategia de endeudamiento será uno de los primeros frentes que deberá administrar el próximo Gobierno.
