Las agencias de calificación crediticia consideran a SpaceX una empresa sólida con calificación de inversión, pero el mercado de bonos se muestra más cauteloso. Los bonos de la compañía con vencimiento en 2036, parte de una ronda de financiación de 25.000 millones de dólares, se cotizan con una prima de 1,4 puntos porcentuales por encima de los bonos del Tesoro. Este diferencial es aproximadamente 0,4 puntos porcentuales más amplio que el promedio de deuda con calificación similar en la categoría BBB, según un índice de Bloomberg.
Primera emisión de bonos enfrenta escepticismo
El diferencial refleja cómo el conglomerado de cohetes, satélites e inteligencia artificial de Elon Musk enfrentó un público más escéptico en su primera emisión de bonos, a pesar de haber sido recibido con gran expectación tras la mayor oferta pública inicial de la historia. Los bonos ofrecieron un rendimiento suficiente para despertar interés: en el momento álgido, los pedidos alcanzaron casi 90.000 millones de dólares, cifra que se redujo a 73.000 millones al fijar el precio, según fuentes familiarizadas que solicitaron anonimato. La cartera final representó menos de tres veces el importe de la deuda ofrecida, por debajo del promedio de este año de aproximadamente cuatro veces para operaciones de alta calificación, según datos de Bloomberg.
Demanda concentrada en plazos cortos
La mayor demanda se centró en el tramo con vencimiento más corto, y por tanto de menor riesgo, según fuentes con conocimiento de la operación. Esta tendencia y la prima probablemente reflejan preocupaciones sobre el flujo de caja de SpaceX. La empresa gasta dinero a gran ritmo y, según S&P Global Ratings, es probable que continúe así hasta 2030, con un aumento pronunciado el próximo año. Se espera que los ingresos crezcan, pero el gasto aumentará aún más rápido. "El mercado de valores se lleva las ganancias, no los tenedores de bonos", afirmó Grant Nachman, fundador y director de inversiones de Shorecliff Asset Management Co. "Por eso hay que recibir una compensación por el riesgo. Una empresa puede valer billones y, aún así, tener que pagar un diferencial significativo para acceder a los mercados de capital de deuda".
Inversores en bonos sin urgencia
Es posible que los inversores en bonos no vean urgencia en invertir ahora, ya que se prevé que SpaceX obtenga miles de millones más en el mercado de deuda en los próximos años. La empresa tiene grandes ambiciones: desarrolla su red global de satélites, potencia su negocio de inteligencia artificial y planea enviar centros de datos al espacio, además de su negocio de lanzamiento de cohetes. Sin embargo, los inversores en renta fija tienen poco que ganar con estos proyectos: por muy bien que le vaya a la empresa, a menudo solo reciben pagos de intereses y amortización del capital. Esto contrasta con los inversores en renta variable, que pueden obtener enormes ganancias, lo que los hace más dispuestos a asumir riesgos y confiar en Musk.
Volatilidad en renta variable
Incluso en los mercados de renta variable, tras un repunte inicial posterior a la salida a bolsa, parte del entusiasmo se ha desvanecido. Las acciones de SpaceX subieron el martes tras una ola de ventas de tres días que borró más de 600.000 millones de dólares de su valor de mercado. Actualmente se sitúan aproximadamente un 15% por encima del precio de la OPI. Los tenedores de bonos aún ven motivos para confiar: la empresa contaba con más de 100.000 millones de dólares en efectivo al 19 de junio. Su objetivo es mantener calificaciones crediticias de alta calidad y puede tomar medidas como recortar inversiones para proteger sus calificaciones. También puede obtener más capital si es necesario. "¿Es una historia en la que hay que confiar? Creo que sí", afirmó Brett Kozlowski, gestor de carteras de GW&K Investment Management. Aunque Musk y la empresa obtengan buenos resultados, "eso no elimina el revuelo con el que tendremos que lidiar en los titulares".
Cautela tras emisiones tecnológicas
Los inversores en deuda también se han visto afectados recientemente por su entusiasmo por las ventas de bonos tecnológicos, lo que puede hacer que ahora se muestren más cautelosos. El gigante fabricante de chips Nvidia Corp. vendió la semana pasada 25.000 millones de dólares en bonos de alta calificación, atrayendo hasta 85.000 millones en pedidos para su primera emisión desde 2021. En general, estos bonos cotizan ligeramente por debajo de los bonos del Tesoro.
