Empresas emergentes superan a gobiernos en acceso a crédito internacional
Un fenómeno financiero sin precedentes está transformando los mercados de capitales globales: las empresas de países emergentes están obteniendo préstamos internacionales a tasas más bajas que sus propios gobiernos. Este cambio histórico marca una separación significativa entre el riesgo corporativo y el riesgo soberano en economías en desarrollo.
Datos reveladores del mercado financiero
Según análisis de Bloomberg hasta el 4 de febrero de 2026, las empresas de México, Turquía y otros países emergentes han emitido bonos en dólares con un rendimiento promedio del 5,82%, mientras que los bonos soberanos con vencimientos similares exigen un 6%. Esta diferencia representa una inversión completa de la tendencia histórica, ya que en 2024 y 2025 las corporaciones pagaban en promedio un 7% más que sus gobiernos para financiarse.
El caso más emblemático es el de la agroindustria ucraniana MHP SE, cuyos inversores aceptaron rendimientos varios puntos porcentuales inferiores a los del gobierno ucraniano. La empresa, que exporta granos, aceite y productos avícolas desde una Ucrania devastada por la guerra, pagó un cupón del 10,5% por deuda con vencimiento en 2029, aproximadamente 650 puntos básicos por debajo del bono gubernamental a cuatro años.
Cambio de percepción entre inversionistas
Charles Gelinet, gestor de cartera de J. Stern & Co. en Londres, explica que tradicionalmente las empresas emergentes han sido "culpables por asociación" con sus gobiernos. "Si analizamos a fondo, se observa que suelen ser empresas globales, con fuentes de ingresos diversificadas, pero que, en la práctica, se ven penalizadas por su código postal", afirma Gelinet, quien recientemente adquirió bonos de MHP.
La decisión de Gelinet se basa en el historial de pagos de la empresa ucraniana: mientras el gobierno incumplió sus obligaciones en 2022, MHP "se mantuvo al día con sus bonos. A pesar de todo lo sucedido, han pagado sus cupones". Esta resiliencia corporativa frente a crisis soberanas está siendo reconocida cada vez más por los inversionistas internacionales.
Ventajas competitivas de las empresas emergentes
Los expertos identifican varias razones por las cuales las empresas emergentes pueden ser consideradas más seguras que sus gobiernos:
- Flexibilidad operativa: Las empresas pueden recortar rápidamente gastos de capital y otros costos durante crisis económicas.
- Beneficios cambiarios: Los exportadores se benefician cuando las monedas locales se debilitan, gracias a sus bases de costos internas.
- Supervivencia institucional: "Las empresas pueden sobrevivir incluso cuando caen los gobiernos", afirma Manuel Mondia de Aquila Asset Management, citando el caso de Argentina con sus múltiples impagos y cambios de gobierno.
Telecom Argentina SA demostró esta ventaja el 14 de enero de 2026 al captar 600 millones de dólares en bonos a 10 años con un rendimiento del 8,62%, mientras los títulos soberanos con vencimiento similar rendían alrededor del 9%. La compañía mantuvo su solvencia durante el default gubernamental de 2020.
Contexto macroeconómico y perspectivas
En lo que va de 2026, la deuda corporativa emergente ha tenido un rendimiento superior, con diferenciales por debajo de los 200 puntos básicos, cerca de su nivel más bajo desde la crisis de 2008. Según índices de Bloomberg, el sector corporativo ha obtenido una rentabilidad del 0,8%, comparado con el 0,5% de la deuda soberana.
Arnaud Boué, gestor del Banco Julius Baer en Zúrich, advierte que "los países de mercados emergentes se mantienen en un equilibrio de alta deuda, con ratios elevados en relación con las normas previas a la Covid-19 y es poco probable que disminuyan sustancialmente en el corto plazo". En contraste, la relación deuda neta/Ebitda para empresas del índice bursátil emergente MSCI promedia alrededor de 2,3 veces, lo que Boué describe como "saludable".
Limitaciones persistentes y techo soberano
A pesar de esta tendencia positiva, los expertos reconocen que el llamado "techo soberano" sigue siendo una barrera poderosa. Mauro Favini, gestor sénior de Vanguard Capital Management, explica que "en los regímenes de aversión al riesgo, el soberano generalmente se reafirma como el techo efectivo".
Los cambios regulatorios repentinos y las disrupciones comerciales siguen siendo más frecuentes en países en desarrollo, lo que limita la calificación crediticia de las empresas por debajo de la de sus gobiernos. Favini reconoce que las empresas de primer nivel con flujos de caja en moneda fuerte pueden cotizar por debajo de la curva de rendimientos soberanos, pero considera que estas oportunidades son idiosincrásicas más que una nueva dinámica permanente para la clase de activos.
Este fenómeno financiero coincide con un intenso calendario electoral en América Latina y Asia, donde los gobiernos podrían aumentar el gasto público, deteriorando aún más sus finanzas públicas y potencialmente ampliando la brecha entre el costo de financiamiento corporativo y soberano.
