Los operadores de mercados emergentes están recurriendo cada vez más a divisas como el euro, el yen y el dólar australiano para financiar sus inversiones en el mundo en desarrollo, en un contexto donde el dólar estadounidense se recupera con fuerza. Gestores de fondos como Invesco y AllianceBernstein se encuentran entre quienes afirman depender menos del dólar para financiar posiciones en divisas con mayor rentabilidad.
Diversificación más allá del dólar
Morgan Stanley recomendó a sus clientes mostrar optimismo respecto a valores emergentes frente a una cesta más amplia que incluye no solo el dólar, sino también el euro y el yen. Citigroup Inc. recomendó recientemente apostar por el fortalecimiento del real brasileño frente al euro y el dólar australiano.
“En realidad, no estamos financiando las divisas con alto carry trade a través de dólares estadounidenses, sino en otras partes del mundo”, dijo Christian DiClementi, director de deuda de mercados emergentes en AllianceBernstein. “Por el momento, no tenemos una visión direccional muy definida sobre el dólar estadounidense”.
Wim Vandenhoeck, codirector de deuda de mercados emergentes en Invesco, está adoptando un enfoque similar. Afirmó que la firma ha diversificado la combinación de financiación más allá del dólar estadounidense en ciertas estrategias para incluir el euro, el dólar canadiense y, en menor medida, el yen.
El contexto del dólar y los mercados emergentes
El año pasado, un dólar más débil insufló nueva vida a los mercados emergentes. Su recuperación en los últimos meses ha sacudido algunas de las operaciones más favorecidas del mundo en desarrollo, frenando el repunte de los mercados de deuda y llevando brevemente a un índice de divisas de mercados emergentes a terreno negativo en lo que va del año.
El renovado optimismo sobre el dólar se vio impulsado, en parte, por la llegada de Kevin Warsh a la presidencia de la Reserva Federal. Su compromiso con el restablecimiento de la estabilidad de precios y una comunicación percibida como más restrictiva reforzaron las expectativas de que las tasas de interés más altas en Estados Unidos servirán de base para la moneda.
Pero si bien factores como la continua inversión vinculada a la inteligencia artificial han moderado la debilidad del dólar, “la tendencia de carry trade en los mercados emergentes sigue ofreciendo oportunidades atractivas”, dijo Vandenhoeck de Invesco.
Rendimientos y riesgos del carry trade
Las operaciones de carry trade, en las que los inversionistas piden prestado cuando los tipos de interés son bajos e invierten donde son altos, han sido una importante fuente de rentabilidad en los mercados emergentes. El préstamo de dólares estadounidenses para comprar una cesta de divisas compuesta por el real brasileño, el peso colombiano y la lira turca ha generado una rentabilidad de 26% desde que el presidente estadounidense Donald Trump anunciara una serie de aranceles globales en abril de 2025.
Colombia y Brasil, que ofrecen algunas de las tasas de interés reales más altas en los mercados emergentes, han visto cómo sus monedas se apreciaban al menos 5% frente al dólar este año. Si la Reserva Federal aumentara los costos de endeudamiento, el diferencial de rendimiento se reduciría, disminuyendo la rentabilidad que los inversores pueden obtener de esta operación.
Si bien el interés por esta estrategia se mantiene fuerte, los inversores se muestran cada vez más cautelosos ante los riesgos que conlleva el uso del dólar como moneda de financiación. Un dólar más fuerte ha reemplazado a los riesgos geopolíticos como la principal preocupación para los mercados emergentes, según una reciente encuesta de Hsbc Holdings Plc a 101 instituciones con un total de US$432.000 millones en activos bajo gestión en esta clase de activos. La encuesta también reveló que las preferencias por la renta fija han dado un giro decisivo a favor de la deuda en divisas fuertes.
Estrategias de gestores y perspectivas
Cathy Hepworth, directora de deuda de mercados emergentes en Pgim Fixed Income, ha adoptado una estrategia de inversión en dólares en sus carteras, aun cuando sigue viendo valor en algunas divisas con mayor rentabilidad. En algunos casos, utiliza el yen como moneda de financiación para aprovechar las diferencias en los tipos de interés.
Para muchos inversores, el abandono de la financiación exclusiva en dólares no se trata tanto de predecir una subida sostenida del dólar como de gestionar la volatilidad potencial, que resurgió el jueves cuando un informe de empleo peor de lo previsto provocó una caída de hasta 0,7% en el índice Bloomberg Dollar Spot.
Si bien una apreciación desordenada del dólar es un riesgo clave, las políticas comerciales y geopolíticas estadounidenses, cada vez más conflictivas, deberían actuar como un freno para la moneda, reduciendo la probabilidad de un resultado tan extremo, según Thierry Larose, gestor de cartera de Vontobel.
Para Bill Campbell, quien supervisa los equipos de deuda soberana global y mercados emergentes en DoubleLine Capital, la firma de Jeffrey Gundlach, tiene sentido diversificar la financiación para las operaciones en mercados emergentes, alejándola del dólar, durante el verano. Sin embargo, advirtió sobre el riesgo de cerrar todas las posiciones de financiación en dólares, ya que aún no hay claridad sobre la trayectoria de la Reserva Federal.
“No es algo que se haya dado por sentado, que el dólar va a subir muchísimo”, dijo. “¿Qué pasa si Warsh decide que es mejor esperar hasta diciembre para subir los tipos?”
