El polémico decreto que expidió el gobierno Petro, que limita la inversión de los fondos privados de pensiones (AFP) en activos del exterior, volverá al centro de la agenda económica con la llegada de la administración de Abelardo De La Espriella. Munir Jalil, director ejecutivo y economista jefe para la región Andina de BTG Pactual, considera que una de las primeras decisiones de la próxima administración será determinar si mantiene, modifica o flexibiliza la norma, en un contexto marcado por las necesidades fiscales del país y el papel que hoy desempeñan las AFP como compradores de Títulos de Tesorería (TES).
El panorama fiscal condiciona los cambios
De acuerdo con el analista, aunque inicialmente podría pensarse que la nueva administración optaría por desmontar el decreto, el panorama fiscal abre un debate distinto. Jalil explicó que el flujo de recursos administrados por los fondos privados se ha convertido en un soporte para el mercado de deuda pública, lo que podría llevar al próximo Gobierno a revisar con cautela cualquier modificación que implique reducir la inversión local de estos portafolios. "Una de las tantas decisiones que deberá tomar el presidente electo va a ser si cambia o no ese decreto", afirmó el economista. A su juicio, el análisis irá más allá del componente regulatorio, pues también deberá considerar el impacto que la medida tiene sobre el financiamiento del Estado y sobre la demanda por títulos de deuda pública.
Comportamiento comprador de las AFP
Jalil sostuvo que durante este año las administradoras de fondos de pensiones han mantenido un comportamiento altamente comprador de TES, una dinámica que atribuye directamente al proceso de adaptación al nuevo límite para las inversiones internacionales. Según explicó, las AFP no han venido liquidando masivamente los activos que mantienen fuera del país. En cambio, la estrategia ha consistido en mantener esas posiciones mientras redireccionan los nuevos recursos hacia inversiones en Colombia.
El economista describió este mecanismo como un proceso de "dilución". "Ellos dejan la plata afuera, pero todos los meses les están entrando unos recursos de todos los que estamos ahorrando para nuestra pensión y ellos en lugar de estar utilizando parte de esa plata para comprar activos afuera están usando al 100% esa plata para comprar activos adentro", señaló.
Impacto en las tasas de interés
Ese comportamiento ha tenido efectos sobre el mercado de deuda pública. De acuerdo con Jalil, la mayor demanda de TES por parte de las AFP ha contribuido a moderar la presión sobre las tasas de interés. "Eso ha contenido un poco lo que en otra situación habrían sido tasas de interés mucho más al alza", explicó. En ese contexto, considera que el nuevo Gobierno deberá valorar si mantiene intacta la regulación, modifica los porcentajes establecidos o ajusta los tiempos de transición previstos en la norma, siempre teniendo en cuenta los efectos que cualquier decisión tendría sobre el mercado financiero y las necesidades de financiamiento del Estado.
Flexibilización parcial, no eliminación
Aunque el economista considera que habrá una revisión del decreto, no anticipa una eliminación completa de la medida. Su expectativa apunta a una flexibilización parcial de las restricciones. "Me atrevo a decir que, si de pronto hay un cambio en el tono, lo que va a ser es disminuir un poco el porcentaje", afirmó. Como ejemplo, planteó que, si el objetivo final es reducir las inversiones externas hasta el 30%, una alternativa sería mantener un límite cercano al 40%. Para Jalil, la lógica de incentivar que una mayor proporción del ahorro pensional permanezca invertida en Colombia seguiría vigente, especialmente considerando las necesidades de recursos que enfrenta el país y la posibilidad de fortalecer distintas fuentes de financiación para proyectos nacionales.
Inversión en infraestructura
El economista recordó que el decreto no fue concebido únicamente para impulsar la compra de TES. También contemplaba la posibilidad de crear una bolsa de proyectos donde estos recursos pudieran destinarse a inversiones productivas dentro del país. A su juicio, ese componente cobra especial importancia ante las necesidades de infraestructura que enfrenta Colombia. "Poder contar con recursos que se puedan utilizar para esos proyectos de infraestructura es tremendamente positivo", aseguró. Añadió que el beneficio no se limitaría al frente fiscal. Según explicó, la ejecución de proyectos de infraestructura puede traducirse en mayor crecimiento económico y generar efectos positivos sobre las compañías vinculadas a estas iniciativas, además de contribuir a cerrar brechas como las existentes en materia de vías terciarias.
Detalles del decreto vigente
La discusión parte de una regulación expedida por el Gobierno a comienzos de abril, mediante la cual se fijó un límite para la inversión de los fondos de pensiones obligatorias en activos del exterior. Hasta antes de la expedición de la norma, las AFP no tenían un techo específico para este tipo de inversiones y mantenían entre el 48% y el 50% de sus portafolios en mercados internacionales. Con el nuevo decreto, ese porcentaje deberá reducirse gradualmente hasta llegar al 35% durante los primeros tres años de transición y posteriormente disminuir al 30% en los dos años siguientes, para completar un periodo máximo de cinco años de ajuste.
La regulación también establece que las administradoras deberán presentar un plan de ajuste dentro de los seis meses siguientes a la entrada en vigor del límite. Ese documento deberá incluir los criterios adoptados para garantizar la seguridad, la rentabilidad y la liquidez de los recursos administrados, así como los mecanismos de gestión integral de riesgos. Adicionalmente, el plan deberá contemplar que la totalidad del flujo proveniente de las nuevas cotizaciones sea destinada a inversiones nacionales, una condición que, según la explicación de Jalil, ya está marcando el comportamiento de compra observado en el mercado local de TES.
Mini reforma pensional en el horizonte
La discusión sobre el futuro de este decreto también coincide con el anuncio realizado por el vicepresidente electo, José Manuel Restrepo, quien anticipó la intención de promover una "mini reforma pensional" para introducir ajustes a la reforma vigente si esta supera la revisión de la Corte Constitucional. Entre los cambios planteados figuran una mayor libertad de elección para los trabajadores tanto en el régimen semicontributivo como en la posibilidad de escoger entre el Régimen de Ahorro Individual con Solidaridad y el Régimen de Prima Media, lo que anticipa que el sistema pensional seguirá ocupando un lugar central dentro de la agenda económica de la próxima administración.
